华泰证券：金价或进入强势周期 冶炼减产或推升铜价

华泰证券发布研报称，国内两会召开，总体基调偏积极，短期市场乐观情绪进一步抬升。国内行业景气度短期出现分化，建筑行业偏弱而制造业偏强。美国2月CPI超预期，但据CME，市场仍然预期美国6月首次降息，因此LME金现价格短期调整后仍然维持高位震荡，24年金价或震荡上行；且部分黄金矿企25年或将进入扩产周期，黄金板块或具备长期配置价值。对铜价而言，始于23年11月铜精矿供给的扰动，传导到精炼铜供需格局的改善需要时间，而其中重要一环便是TC的持续下降最终迫使冶炼厂减产；短期或将发生，铜价或走强。

节后开工总体偏弱，两会基调积极，市场情绪乐观且进一步提升

据Wind，2024年政府工作报告总体基调偏积极，2024全年增长目标确定在5%左右。本周国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》：坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新;鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。截至目前，根据我的钢铁，从不同钢材品种的消费情况来看，基建类消费仍然偏弱，而与制造业相关的板带材产品消费尚可。花旗中国意外经济指数，3月12日数据升至18，预示市场情绪面乐观。

美国2月CPI超预期，市场仍然预期6月降息

据Wind，2月核心CPI环比从0.39%小幅回落至0.36%，高于彭博一致预期的0.3%，同比回落0.1pct至3.8%;CPI环比升至0.4%，符合彭博一致预期，同比回升至3.2%。其中，商品通胀由负转正，但1月跳升的等价租金(OER)以及住房外的其他核心服务分项均高位回落，显示OER权重调整和“1月效应”对通胀的扰动一定程度消退。根据CME，市场预期5月降息的可能性不到十分之一，但6月降息的可能性超过50%。

LME金价格或进入强势周期

前期美国1月消费数据走弱和2月ADP数据低于市场预期，叠加纽约社区银行事件发酵，LME金现价格于3月突破了23年11月以来$2000-2100/oz的主要箱体震荡上限。2月美国CPI超出市场预期，但未进一步冷却美国降息预期；LME金现价格在本周出现短期回调后，但价格仍强势运行于$2150以上。我们认为随着美国降息越来越近，金价或维持强势运行，在未非常明确降息日期之前，金价或维持于$2100以上高位震荡；一旦美国经济数据和CPI持续走弱，首次降息月份明确则金价可能开启趋势上行周期。部分金企在25年金矿进入产量扩张期，届时或迎来量价齐升的景气红利周期。

冶炼加工费过低，铜冶炼或减产；供需改善预期下铜价或将上涨

据SMM，上周铜精矿TC为15.29美元/吨(环降1.12美元/吨)；交易所和社会合计库存为49.1万吨(环增3.5万吨)。华泰证券认为自从23年11月开始的全球铜矿扰动不断，铜矿供给偏紧但冶炼厂并未很快因此减产；1-3月作为传统淡季需求偏弱，供需格局短期偏过剩(累库是佐证)。近期随着冶炼加工费走弱，或最终导致冶炼厂减产，叠加需求逐步复苏；铜矿偏紧格局最终将实质转为精炼铜供需格局的改善，从而推升铜价。针对铜板块，2月下旬至3月上旬，铜价未走强但整体板块估值抬升；3月中下旬冶炼减产有望推升铜价。

风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。